Пост канала The Bell

IPO убыточных компаний: от eToys до SpaceX НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+ IPO убыточных компаний нельзя считать правилом, но это и не исключение. Вложение в такой бизнес в большинстве случаев это инвестиция в будущее — в рост пользовательской базы, долю рынка и предстоящую монетизацию. Но в случае просчета отдачи от такой инвестиции можно не дождаться в разумный срок — или никогда. Что было до краха доткомов? В 1999 году глубокая убыточность дотком-компаний не сильно беспокоила инвесторов. Priceline вышла на биржу после быстрого роста и крупных убытков: к концу 1998 года накопленный убыток составлял около $116,9 млн. В ранний период компания продавала часть билетов с отрицательной валовой маржей. В первый день торгов ее котировки подскочили в четыре с лишним раза, по итогам месяца - на 900%. После общего краха Priceline потеряла 99% капитализации, а цены IPO ее акция снова достигла только в 2010 году. Но это была уже совсем другая эпоха, когда компания начала пожинать плоды покупки Booking.com в 2005 году. Продажи Pets.com за период с февраля по декабрь 1999 года составили около $5,8 млн при рекламных расходах около $26,9 млн; уже в ноябре 2000 года компания начала ликвидацию. Капитализация при ликвидации не превысила 2% капитализации при IPO. В ретроспективе очевидно отсутствие у руководства сколько-нибудь реалистичной стратегии на низкомаржинальном рынке кормов для животных. В проспекте IPO доставки продуктов Webvan раскрывалось, что продажи за первое полугодие 1999 года составили всего около $395 тысяч, тогда как рыночная оценка после размещения исчислялась миллиардами долларов. Кейс Webvan считается классическим в ряду крахов доткомов: компания, стремившаяся расти любой ценой, проела почти $1 млрд от инвестраундов и IPO за два года от начала экспансии до банкротства. На пике ее капитализация достигала $8 млрд. Пиком пузыря доткомов иногда считается размещение VA Linux (серверы на ПО Linux) в декабре 1999 года. В проспекте компания предупреждала, что является убыточной и не рассчитывает на устойчивую прибыль, а The New York Times прямо писала, что инвесторы не понимают, что такое Linux, но почему-то видят в VA Linux второй Microsoft. В первый же день торгов ее акции выросли в восемь раз к цене размещения, до $240, а капитализация до $10 млрд. Но уже через год она торговалась в 30 раз дешевле. После кризиса VA Linux сбрасывала активы, меняла названия (SourceForge, Geeknet) и специализацию (поп-мерчандайз), пока в 2015 году не была продана GameStop, тогда еще очень далекой от статуса мемной компании, за $140 млн. Компания eToys разместилась в мае 1999 года по $20 за акцию, в первый день закрылась около $77, а ее рыночная стоимость превысила $8 млрд. Довольно быстро выяснилось, что привлеченные средства не покрывают рекламных расходов, рождественский сезон 2000 года сорван из-за болезней роста и логистических проблем, а конкуренты (Toys "R" Us и стоявшая за ней Amazon) опаснее ожидаемого. После банкротства часть активов была распродана всего за несколько миллионов: KB Toys купила товарные запасы примерно за $5,4 млн, а имя, сайт и связанные интеллектуальные активы — за $3,4 млн. Почему это актуально сейчас SpaceX при выручке $18,7 млрд в 2025 году зафиксировала убыток $4,94 млрд. За один первый квартал 2026 года чистый убыток составил $4,28 млрд при совокупных непокрытых убытках (accumulated deficit) в размере $41,3 млрд. При этом компания целится в оценку $1,77 трлн. По данным Reuters, OpenAI теряет $1,22 на каждый заработанный доллар выручки и не ожидает выхода на прибыль до 2030 года. Масштаб выручки SpaceX несопоставим с эпохой доткомов: $395 тысяч у Webvan в проспекте против $18,7 млрд у SpaceX. Но логика ценообразования акций та же самая: инвесторы покупают не текущие финансовые показатели, а нарратив о трансформации будущего и готовы платить любую цену за право участия. Волна мега-IPO 2026 года — крупнейший стресс-тест для публичных рынков со времен краха доткомов, когда на биржу массово выходили убыточные компании. Все эти размещения потребуют огромный объем капитала. Подробнее о других параллелях ситуации на рынках сейчас с концом 1990-х гг. — скоро в главном тексте сегодняшней рассылки «Bell.Инвестиции».